| |
return_links(1); ?> |
return_links(1); ?> |
return_links(); ?> |
|
| |
|
|
| |
Что год грядущий нам готовит
|
|
| |
|
|
| |
Кирилл ТЕРЕЩЕНКО,
экономист-аналитик
|
|
| |
Прошлый год для нефтегазовой отрасли стал крайне неоднородным. В первом
полугодии она испытала влияние резкого роста цен на нефть до отметки 147 долл./барр.
и проведения государственных налоговых реформ, что позволило получить
сверхприбыли, строить сверхоптимистичные инвестиционные планы и создало эйфорию
в отношении динамики цен на нефть и перспектив развития отрасли. Высокие темпы
роста экономики, спроса, представление о России как о стране, которую не
затронет замедление мировой экономики, и программы реформирования внутренних
тарифов только поддерживали эти настроения. Многие компании закладывали в
программы инвестиции в развитие добычи и переработки, покупку нефтяных активов и
запуск новых проектов.
Второе полугодие характеризовалось таким же быстрым обвалом нефтяных цен и
резким снижением доходности компаний сектора вследствие превышения экспортных
пошлин над экспортной выручкой, снижением показателей добычи, вызванным
истощением сырьевой базы, уменьшением спроса на газ, ослаблением темпов
налогового реформирования и снижением ожидаемых внутренних тарифов. В ноябре
чистый доход от экспорта приблизился к нулевой отметке, а показатели IV квартала
в целом остались в отрицательной области.
Таким образом, ситуация в отрасли в минувшем году характеризовалась падением
уровня добычи вследствие истощения сырьевой базы и снижения инвестиций;
интенсификацией налоговых реформ с последующим замедлением к концу года;
снижением темпов роста внутренних тарифов и сокращением программ капитальных
вложений сектора.
Падение уровня добычи нефти
Согласно данным ЦДУ ТЭК, добыча нефти в 2008 г. снизилась на 0,7%, до уровня
488,1 млн т, экспорт сократился на 6,1%. Нарастить добычу удалось только
Роснефти и ЛУКОЙЛу за счет запуска Южно-Хыльчуюского месторождения (табл. 1).
Причины падения добычи нефти называются в основном тактические:
• компании снизили инвестиции в добычу по отношению к покупкам новых активов;
• истощение запасов Западной Сибири;
• снижение добычи на Сахалине и сдвиги в запуске ЛУКОЙЛом Южно-Хыльчуюского
месторождения в НАО.
В то же время, я полагаю, пик добычи в России пройден, и она уже не вернется в
ближайшие годы к текущим значениям по следующим причинам:
• необходимость осуществлять огромные инвестиции в добычу в новых регионах,
примерно в 10 раз превышающие совокупный объем запланированных инвестицинных
программ;
• отсутствие готовности отраслевых лидеров осуществлять такие масштабные и
долгосрочные инвестиции;
• устаревание технологий добычи и переработки и рост отраслевых издержек;
• размывание выгод от осуществляемого снижения налоговой нагрузки с целью
стимулирования инвестиций в добычу в нефтегазовой отрасли;
• отсутствие готовности со стороны правительства и политическая
нецелесообразность более масштабного снижения налоговой нагрузки.
Налоговые реформы в нефтегазовой отрасли
Первым шагом, направленным на стимулирование нефтегазовой отрасли, стало
одобрение правительством предложений Минфина по снижению налогов в нефтегазовом
секторе в апреле с целью привлечения вложений в добычу нефти. В мае была снижена
налоговая нагрузка на нефтяную отрасль путем введения налоговых льгот по НДПИ,
льгот для выработанных месторождений и налоговых каникул для разработки новых
месторождений.
Снижение НПДИ
Было осуществлено за счет увеличения цены отсечения в формуле расчета с 9 до 15
долл./барр. Совокупным эффектом от изменения необлагаемого налогом уровня цен на
Urals в 2009 г. станет получение нефтяными компаниями экономии на НДПИ в размере
104 млрд руб. или 1,32 долл. с барреля, должна повыситься эффективность
разработки существующих месторождений, а также вырасти разработка новых
месторождений с последующим ростом добычи (рис. 1.).
Льготы для выработанных месторождений
Был изменен механизм получения льгот по НДПИ для истощенных месторождений,
который на данный момент довольно несовершенен, а его использование сильно
затруднено. Тем самым около 35 млрд руб. отрасль получит за счет уточнения
применения понижающего коэффициента для выработанных более чем на 80%
месторождений. Для выработанных месторождений НДПИ будет рассчитываться по
следующей формуле: базовая ставка — понижающий коэффициент — цена экспортной
нефти — 15 долл. — курс доллара/261. От введения льгот на разработку
выработанных месторождений более всего выиграли ЛУКОЙЛ, Роснефть, Сургутнефтегаз
и Татнефть. Влияние налоговых новаций в части НДПИ на величину ожидаемой чистой
прибыли вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний в 2009 году показано в
таблице 2.
Дифференциация акцизов на бензин
Ставки акцизов в 2009—2010 гг. оставлены прежние, но с 2011 г. цены на бензин
будут дифференцированы с учетом качества. Основной идеей дифференциации является
стимулирование увеличения производства высокооктановых бензинов — чем выше
качество нефтепродуктов, тем ниже акциз и пошлина. Ставки акциза на Аи-95
классов Евро-4 и Евро-5 и обычного Аи-95 будут повышены меньше, чем ставки
акцизов для Аи-92 и Аи-80. Акциз на бензин 4 и 5 классов составит 3500 руб./т.,
3 класса — 3630 руб./т., ниже — 4290 руб. В 2009—2011 гг. акциз Аи-80 составит
2657 руб., а все остальные марки — 3629 рублей.
Сегодня в России производится Аи-92 — 57% от всего объема выпуска, Аи-80 — 30%,
высокооктановый Аи-95 — 13 %, бензины марки «Супер-98» — около 1%. К 2010 г.
доля Аи-95 вырастет до 35—37%, Аи-92 сократится до 50%, Аи-80 — до 10—11%.
Несмотря на ожидаемое улучшение структуры выпуска топлива, налоговая нагрузка на
среднестатистический НПЗ лишь увеличится. Изменение дифференциации пошлин на
нефтепродукты в зависимости от их качества позволит компаниям со значительной
долей объема нефтепереработки относительно объема добычи получить наибольшую
выгоду. Поэтому нефтяные компании, обладающие более современными,
модернизированными НПЗ — ЛУКОЙЛ, ТНК-ВР, Газпром нефть и Роснефть — могут
рассчитывать на улучшение налоговых условий и смогут выиграть на данном
нововведении.
Налоговые каникулы для разработки новых месторождений
Для месторождений на территории Ямала и Тимано-Печоры предложено установить
каникулы до 7 лет. Для разработки месторождений на шельфе и морском дне
предлагается применение нулевой ставки НДПИ на 10 или 15 лет в зависимости от
того, какую лицензию приобретает компания. 10-летние каникулы получат компании,
покупающие лицензию только на добычу, 15-летние — на добычу и разведку.
В настоящее время налоговыми каникулами пользуются компании, которые осваивают
месторождения в Восточной Сибири. На льготных территориях в данный момент больше
всего новых месторождений у ЛУКОЙЛА, Сургутнефтегаза и Газпром нефти. Льготы или
снижение НДПИ для месторождений в Тимано-Печорской нефтегазоносной провинции
выгодны прежде всего ЛУКОЙЛУ и Роснефти, эксплуатирующим в общей сложности 79
месторождений и добывающим 80% всего объема нефти в регионе. Благодаря налоговым
льготам Нарьянмарнефтегаз (70% акций которого принадлежат ЛУКОЙЛу, 30% —
ConocoPhillips) в 2009 г. может сэкономить до 1 млрд долл. В долгосрочной
перспективе наибольшие выгоды получат государственные Газпром нефть и Роснефть
за счет ожидаемого предоставления права на разведку и разработку месторождений
на полуострове Ямал и континентальном шельфе. Также ЛУКОЙЛ и Газпром нефть
рассматривают порядка 5—7 месторождений, расположенных в Тимано-Печоре, для
совместной работы.
Снижение экспортной пошлины
Несмотря на действия правительства, продолжилось замедление роста добычи, а в
результате падения цен на нефть ее экспорт стал практически убыточным. В 2008 г.
пошлина занимала львиную долю в цене экспортируемой нефти — в среднем 53,6%.
Поскольку экспортная пошлина рассчитывалась по методике на основании
двухмесячной цены на нефть и вводилась через месяц, периоды снижения цены на
нефть совпадали с периодами роста экспортной пошлины.
По результатам мониторинга цен за июль—август 2008 г., экспортная пошлина должна
была составить 487 долл./т при ожидаемой цене нефти 484 долл./т (рис. 2). Для
стимулирования отрасли с
1 октября, разово, на основе мониторинга с 1 по 17 сентября, была введена
пошлина 372 долл./т, что позволило сэкономить для отрасли в октябре около 5,5
млрд руб. Пошлина на ноябрь была установлена уже по новой методике, на основании
мониторинга цен за месячный период до установления пошлины, в размере 287,3
долл./т, что при фактической цене 380,7долл. позволило оставить в отрасли около
50 млрд руб. Однако чистый доход с барреля нефти в ноябре приблизился к нулю, по
сравнению с 7 долл. в октябре, и составил минимум с начала года. Учитывая
отклоненное правительством предложение МЭР об установлении пошлины на основе
двухнедельного мониторинга нефтяных цен октября в размере 195,2 долл./т, можно
констатировать, что правительство перешло к дискретной стимуляции отрасли.
Основными бенефициарами от налоговых новаций при сохранении цен на нефть должны
были стать компании Газпром, Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз и Газпром нефть.
Снижение налоговой нагрузки должно было увеличить величину операционного
денежного потока компаний и высвободить значительные суммы, которые могут быть
направлены на разработку новых месторождений, увеличение бурения на выработанных
месторождениях, что в будущем сможет замедлить падение темпов роста добычи и
негативную тенденцию.
Сокращение инвестиционных программ
Однако в конце года, в связи с рекордным падением цен на нефть, нефтегазовые
компании начали объявлять о сокращении инвестиционных программ на следующий год.
Первым после пересмотра прогнозов нефтяных цен о сокращениях объявил ЛУКОЙЛ, его
примеру последовали и другие компании, пересмотрев прогнозы нефтяных цен в
сторону понижения на 30—60% (табл. 3).
Среднее по отрасли сокращение инвестиционных планов на 2009 год составило около
26%, впрочем, фактический размер инвестиций сектора будет корректироваться и в
следующем году, в зависимости от динамики цены на нефть. Учитывая, что цены на
нефть упали ниже отметки в 40 долл., а средний прогноз компаний по ценам
составляет 56 долл., можно ожидать дальнейших сокращений.
Год грядущий
Что касается 2009 г., то даже если исходить из базового сценария развития
экономики, предполагающего среднегодовые цены на нефть на уровне 50 долл./барр.
и обменный курс в 31,8 руб. за доллар, то в нефтегазовом секторе возникнет целая
цепочка сложностей, которая будет выглядеть следующим образом:
Во-первых, несмотря на ослабление рубля, произойдет снижение основных
финансовых показателей. В первом квартале основное давление от снижения цен на
нефть будет испытывать нефтяной сектор, во втором квартале произойдет снижение
цен на газ и прочие энергоресурсы, в результате чего резко снизятся показатели
газовых производителей. В то же время падение цен на нефть и продолжение
девальвационной экономической политики приведут к ослаблению курса рубля,
которое, как известно, является позитивным для отрасли фактором, поскольку
выручка нефтегазовых компаний номинирована в долларах, а операционные издержки,
номинированные в рублях, будут сокращаться в долларовом выражении. Действие
этого фактора, защищающего нефтегазовый сектор от падения цен на нефть,
оценивается примерно в 0,9% роста доходов сектора при девальвации рубля на 1%,
что также увеличит показатели рентабельности в долларовом выражении. Что
касается пределов этой защиты и пределов девальвации, то в период с начала июля
2008 г. по начало января 2009 г. рубль обесценился к доллару на 33,7%, почти
достигнув среднего уровня девальвации стран с сырьевой экономикой в 36%. При
максимально ожидаемом падении рубля в 25% с начала года рост доходности в
секторе составит около 22%, в то время как падение цен на нефть сорта Urals
ожидается более чем на 50% по сравнению с 2008 г., что перевесит возможные
выгоды девальвации. Так, в базовом варианте совокупная выручка нефтегазовых
компаний может снизиться более чем на 40%, снижение показателя EBITDA и чистой
прибыли составит более 30%. Сокращение добычи составит около 1,5%. Ниже
приводится расчет финансовых показателей компаний нефтегазовой отрасли при цене
на нефть в 50 и 35 долл./барр. (табл. 4).
Во-вторых, продолжение налогового стимулирования отрасли под вопросом.
Принятые меры по снижению нагрузки в части изменения принципов расчета
таможенных пошлин и НДПИ, безусловно, окажут положительное влияние на отрасль,
так как они составляют более 50% затрат нефтегазового сектора. Ожидаются и
дальнейшие налоговые послабления в части повышения цены отсечения по НДПИ,
дифференциация налогов на нефтепродукты и дальнейший пересмотр принципов расчета
экспортных пошлин. Однако с августа 2008 г. уровень международных резервов
снизился на 24%, а дефицит бюджета, который только по нефтегазовым доходам
ожидается равным 2 трлн руб., будет пополняться из средств Резервного Фонда. За
счет этих средств планируется осуществить последние налоговые льготы для
промышленности (около 15% объема Резервного Фонда). Даже учитывая влияние
заинтересованных сторон, заметно увеличивается вероятность переноса
правительством дальнейшего развития налоговой реформы на конец 2009 г. или
дискретного применения налоговых новаций в зависимости от ухудшения ситуации в
секторе. Наиболее вероятно, что дискретная политика будет проводится во II—III
кв., с наибольшим эффектом к III—IV кв., после стабилизации мировых цен и
девальвации рубля.
В-третьих, неизбежно дальнейшее снижение капитальных вложений.
Традиционно основным локомотивом капитальных вложений, на который ориентируются
большинство игроков отрасли, является Газпром, который пока сократил свои
вложения всего на 8,6%, заметно ниже ожиданий. В то же время большинство
компаний уже сократило свои инвестиционные программы (в том числе сокращение
объемов бурения и вывод из эксплуатации ряда скважин), и в условиях
продолжающегося снижения цен имеются всего три альтернативы удержания уровня
прибылей:
• пересмотр инвестиционных программ на два года вперед;
• сокращение операционных издержек;
• расширение downstream сегмента.
Поскольку основная прибыль формируется в добывающем сегменте, то, по нашим
оценкам, в первую очередь будут урезаны программы в других частях
производственной цепочки — геологоразведка, бурение, экология, нефтепереработка,
новые проекты, затем сегмент downstream, и без того приносящий сейчас неплохую
прибыль. Снижение инвестиций в нефтегазовой отрасли повлечет за собой снижение
прибылей в смежных сервисных и строительных отраслях, в очередной раз подтвердив
тезис о доминировании нефтегазового сектора в экономике. Снижение инвестиций в
целом по сектору может составить более 15%, достигнув уровня в 49 млрд долларов.
В-четвертых, сокращение инвестиций приведет к дальнейшему падению уровня добычи
в отрасли, тем более что вывод низкодебитных скважин повышает рентабельность. В
2008 г. снижение добычи составило 0,5%, при том что Роснефть продемонстрировала
хороший рост. В следующем году объем добычи Роснефти и Татнефти также должен
возрасти, а всех остальных компаний, за исключением ЛУКОЙЛа, снизиться от 1 до
5%. Немаловажным фактором снижения добычи становится рост рентабельности при
закрытии низкодебетных скважин. В итоге, при прогнозе цены нефти на уровне 50
долл./барр., совокупный объем добычи снизится на 1—1,3%, до 483 млн тонн.
Первым шагом должен стать рост объемов переработки и реализации на
розничном рынке. В условиях падения цен на нефть, проводимой политики роста
спрэда между ценой на нефть и нефтепродукты и малой волатильности цен на
внутреннем рынке наиболее рентабельными звеньями цепочки добавленной стоимости
становятся нефтеперерабатывающий и розничный сегменты. Нефтеперерабатывающий
сегмент добавляет более 25 долл./барр. сырой нефти, а розничный наполовину
состоит из неподконтрольных нефтяным компаниям независимых операторов. Наиболее
логичным шагом удержания уровней рентабельности должен стать рост объемов
переработки и интеграция независимых операторов. Однако, с учетом практически
полной загруженности НПЗ и нежелания инвестировать, рост объемов переработки
ожидается 2—3 процента.
Вторым шагом должно стать снижение операционных издержек. Сложная
экономическая ситуация будет стимулировать компании отрасли повышать
операционную эффективность и снижать издержки. Часть издержек в смежных отраслях
(металлы, сервис, материалы и т.п.) снизится вслед за снижением цен в
соответствующих секторах экономики, а ожидаемый эффект от снижения составит
около 10% по отношению к предыдущему году, налоги и пошлины автоматически
снизятся вслед за падением цены на нефть. Значительная часть издержек находится
под контролем самих компаний, и наиболее логичным шагом станет проведение
активной политики управления издержками.
Третьим шагом может стать ускорение консолидации отрасли. Ближе к концу
года, по мере улучшения ситуации в экономике и стабилизации цен на нефть,
логичным шагом крупных государственных компаний может стать поглощение
пострадавших от кризиса нефтегазовых компаний и спорных активов, таких как
ТНК-BP и башкирские нефтяные компании. |
|
| |
|
|
| |
|
|
|
|
