| |
return_links(1); ?> |
return_links(1); ?> |
return_links(); ?> |
|
| |
|
|
| |
Лондонские капиталы для сибирских буровых
|
|
| |
"Интегра" и "Евразия" привлекли на британском фондовом рынке более полутора миллиардов долларов. В 2007 г. российский нефтесервисный рынок перешел важный рубеж - его основные участники стали публичными компаниями. Раньше таким был только КАТойл(Катобьнефть), который разместил свои бумаги во Франкфурте еще в 2005 году. Но КАТойл не входит даже в тройку крупнейших нефтесервисных компаний. Лидеры рынка - компании "Евразия" и "Интегра" - довольно долго оставались непубличными, и лишь в 2007 г. обе фирмы провелиIPO в Лондоне.
|
|
| |
Валерий КИЗИЛОВ,
генеральный директор консалтинговой компании
|
|
| |
ИНВЕСТОРЫ СТАВЯТ НА УБЫТОЧНЫХ
Февральское размещение "Интегры" по основным показателям оказалось удачнее
ноябрьского выпуска более крупной и не столь динамичной "Евразии". "Интегра"
разместилась по верхней границе своего ценового диапазона, а "Евразия" - чуть
ниже середины. Организаторы IPO "Интегры" выполнили опцион перераспределения в
полном объеме и уже на следующий день после IPO, а у "Евразии" - на 59% и через
месяц. "Интегра" привлекла в компанию 600 млн долл., а "Евразия" - 480
миллионов. Доля старых акционеров, продавших свои акции, составила в объеме
IPO "Евразии" 39%, а у "Интегры" только 22. Отношение капитализации к выручке за
2006 г. по итогам IPO у "Интегры" составило 4, 2, а у "Евразии" - 3, 2. А ведь
"Евразия" закончила 2006 г. с прибылью, тогда как "Интегра" с убытком!
ФАКТОРЫ УСПЕШНО И "ИНТЕГРАЦИИ"
Успех группы компаний "Интегра" объясняется известными факторами. Ее клиентская
база широко диверсифицирована, что нехарактерно для российских нефтесервисных
предприятий, как правило, выделившихся из состава какой-либо вертикально
интегрированной нефтяной компании и получающих заказы в основном от нее.
Кроме того, "И нтегра" с самого начала была ориентирована на привлечение
иностранных инвестиций в большей степени, чем любой из ее российских
конкурентов. Если возглавляющий компанию "Евразия" Александр Джапаридзе по
своему профессиональному образованию геолог, то президент "Интегры" Феликс
Любашевский - финансист. В совете директоров "Интегры" присутствуют специалисты,
ранее работавшие во всемирно известных Shell, Halliburton и Morgan Stanley.
Естественно, для лондонского инвестиционного сообщества "Интегра" выглядела
более понятной, более "своей".
Вероятно, сыграло свою роль и то, что "Евразия" занимается только бурением, а "Интегра"
присутствует во всех сегментах нефтесервисного рынка. Компания Любашевского
контролирует лишь 4% рынка услуг по бурению, ремонту и интегрированному
управлению проектами (ИУП). Здесь она сильно отстает от "Евразии", пробуривающей
каждую шестую нефтяную скважину в России. Однако в секторе геофизики и
сейсмической разведки доля "Интегры" достигает 16%, а в производстве
нефтегазового оборудования - 68. Развитие мощного машиностроительного блока,
сердцем которого является завод "Уралмаш - Буровое оборудование", стало
стратегической ставкой этой компании. Кроме того, "Интегра" стремится укрепиться
на рынке услуг с высокой добавленной стоимостью, таких, как ИУП. Ради этого даже
была приобретена компания Smith Eurasia, которая зарегистрирована в Хьюстоне
(США) и ориентирована на предоставление услуг в СНГ. И инвесторы, похоже,
положительно оценили замысел Феликса Любашевского.
Наконец, немаловажен был и момент размещения. В промежутке между февралем и
ноябрем произошло обострение ипотечного кризиса в США, а в России усилилась
политическая неопределенность. С июня 2006-го по январь 2007-го индекс Dow Jones
неуклонно рос, и это был единственный с начала десятилетия период, когда он
повышался семь месяцев подряд. В начале ноября настроение участников рынка было
совершенно иным - июньское и июльское падение курсов еще не забылось.
ЖИЗНЬ ПОСЛЕ IPO
Инвестиционное сообщество не любит, когда акции, успешно выведенные на биржу,
сразу после IPO начинают падать в цене. К эмитенту, который дорого разместил
свои бумаги, а потом допустил их обвал, впредь будут относиться с недоверием. И
с этой точки зрения выпускакций "Интегры" выглядит менее удачным, чем у
"Евразии". Разместившись по верхней границе диапазона, "Интегра" продала свои
акции по 335 долл. (по 16, 75 за GDR, представляющую 20 акций).
Сразу после IPO последовал ажиотажный взлет котировок: регулярные торги на
Лондонской фондовой бирже начались при 390 долл. за акцию. К началу марта они
откатились до 360 долл., а затем возобновили рост и 24 апреля достигли
рекордного уровня 431. Затем началось неуклонное снижение, однако к началу
августа цена еще держалась выше 350 долл. Но в августе случился резкий обвал: к
началу сентября акции "Интегры" стоили лишь 318 долл., а на 21 августа пришелся
исторический минимум в 271. С этого момента инвесторы, купившие акции на IPO,
уже были в убытке и могли только сожалеть о своем февральском решении.
11 сентября Группа компаний "Интегра" опубликовала свои финансовые результаты за
первое полугодие 2007 года. Они выглядели противоречиво: при выручке, возросшей
более чем в 2, 5 раза, и EBITDA, увеличившейся более чем в три раза, чистый
убыток компании составил 50 млн долл. - почти в десять раз больше, чем в первом
полугодии 2006 года. При этом отношение долгов к активам снизилось с 67, 9 до
21, 8%. Таким образом, "Интегра" завершила финансовый маневр, который состоял в
привлечении больших займов, осуществлении крупных инвестиций и дальнейшем
погашении кредитов за счет выгодного IPO. Это был рискованный план: компании
приходилось выплачивать по своему долгу значительные проценты, которые делали ее
убыточной. Очевидно, самый сложный момент уже позади, и долговая нагрузка
компании больше не вы глядит тяжелой.
Рынок, впрочем, не отреагировал на эти данные заметным движением цены. Она
продолжала постепенно снижаться и 14 декабря составляла 295 долларов. Такие же
котировки сохранялись и 18 января 2008 г. Это выше нижней границы ценового
диапазона IPO, но меньше цены, уплаченной покупателями 22 февраля 2007 года. С
22 февраля по 14 декабря акции "Интегры" подешевели на 12%. Индекс Лондонской
фондовой биржи FTSE-100 за это время тоже снизился, но лишь на 0, 7%. Еще хуже
выглядит "Интегра" на фоне российских нефтедобывающих компаний, чьи депозитарные
расписки также торгуются в Лондоне: Газпром, ЛУКОЙЛ и Роснефть на протяжении
данного периода в цене выросли.
Что же получится, если сравнить этот итог с акциями "Евразии", которые начали
котироваться 2 ноября? Пока что эта компания показывает результат, довольно
близкий к тому, который имела "Интегра" через полтора месяца после своего ІРО. В
первые 3 - 4 дня торгов имел место бурный рост, затем он сменился коррекцией, и
к восемнадцатому дню торгов цены едва ли превышали уровень ІРО. А потом снова
началось повышение. Единственное заметное различие между двумя графиками на рис.
2 в том, что котировки акций "Евразии" более волатильны, т.е. подвержены более
резким колебаниям.
Нельзя исключать, что отрицательная динамика акций "Интегры" заставила
инвесторов смотреть на российские нефтесервисные акции более осторожно, и именно
поэтому ноябрьское размещение "Евразии" было воспринято рынком гораздо
критичнее, чем февральский выпуск акций ее основного конкурента. Если история
повторится и акции "Евразии" через полгода после размещения тоже будут стоить
меньше, чем при ІРО, то следующему эмитенту из этой отрасли придется еще
труднее. Однако все может сложиться и иначе, ведь "Евразия", как уже отмечалось,
изначально разместилась по относительно низкой цене.
С БИРЖЕВОЙ ПЛОЩАДКИ -НА БУРОВУЮ УСТАНОВКУ
Сегодня новый буровой станок стоит около 14 млн долл. Таким образом, объем
средств, привлеченный "Интегрой", равен стоимости 43 буровых установок, а
"Евразия" получила сумму, эквивалентную 34 станкам. Это было бы очень серьезным
приростом, ведь на середину 2007 г. у "Евразии" было 184 буровые установки, а у
"Интегры" всего 47. Естественно, далеко не вся сумма, полученная компанией на
ІРО, будет инвестирована в покупку новых станков. Так, "Интегра" из привлеченных
600 млн долл. потратила на погашение своих долгов около 395 миллионов. Да и
оставшаяся сумма будет инвестирована в буровой бизнес не полностью, ведь у "Интегры"
есть еще машиностроительное, геофизическое, сейсмическое направление и т.д. В
итоге парк буровых установок этой компании едва ли вырастет более чем на 20%, то
есть на восемь-девять штук.
А у "Евразии" ситуация несколько иная: необходимость погашать долги не столь
остра, а дополнительных видов деятельности нет. Кроме того, крупнейший буровой
подрядчик официально признает, что 80% их буровых станков служат уже свыше
пятнадцати лет, и это один из главных рисков в деятельности компании. Поэтому
можно предположить, что не меньше половины от суммы, вырученной на ІРО, будет
инвестировано в новые станки, и в итоге "Евразия" увеличит парк установок на 15
- 20 единиц.
Скорее всего, большая часть этих дополнительных мощностей будет брошена на
восточносибирские месторождения - Ванкорское, Верхнечонское, Талаканское. Их
разработка поощряется государством посредством налоговых льгот, да и менеджеры
нефтесервисных компаний не раз говорили об этом регионе, как о наиболее
перспективном.
НА ОЧЕРЕДИ ВТОРОЙ ЭШЕЛОН
Успешно осуществив ІРО, два крупнейших независимых подрядчика получили
определенное конкурентное преимущество перед более мелкими игроками. Особенно
интересно, как в этих условиях поведет себя Сибирская сервисная компания (ССК),
входящая в холдинг "Союзнефтегаз". По объемам бурения ССК, чья проходка в 2006
г. составила 1004 км, даже опережает "Интегру" с ее 473 км, уступая лишь
"Евразии", пробурившей около 2500 км. Основной клиент ССК - это Роснефть,
стремительно расширяющая масштабы своей деятельности. Но сможет ли Сибирская
сервисная компания удовлетворить растущие потребности добывающих компаний на
Ванкорском и других восточных месторождениях, не привлекая средств с помощью
собственного ІРО?
В принципе ССК могла бы разместить свои акции на любой западной бирже. Выручка
этой компании за 2007 г. оценивается в 730 млн долларов. Если коэффициент
"капитализация к продажам" у ССК будет таким же, как у "Евразии", рынок оценит
ее в 2, 36 миллиарда. ІРО в размере 20% па кета акций в таком случае принесло бы
компании 470 млн долл., а за эти деньги можно купить около 30 буровых станков.
Очевидно, однако, что сегодня ССК к ІРО не готова. Раскрытие информации
находится на весьма низком уровне, да и руководство компании пока не сделало
публичных заявлений о каких-либо планах выйти на биржу. В Сибирской сервисной
компании популярны идеи о привлечении инвестиций в виде займов под заключенные
долгосрочные договоры. Заказчики ССК действительно готовы заключать контракты на
срок свыше года: в производственной программе на 2007 г. доля таких проектов
составила 31%. Вместе с тем компания изучает возможности ІРО и финансирования
через фонды частных инвестиций. Ее представители участвовали в лондонской
конференции "Российский рынок нефтесервисных услуг: инвестиционные аспекты"
(декабрь 2007 г.), где обсуждались эти темы. Любопытно, что на этом мероприятии
присутствовали и нефтесервисные компании второго эшелона - "Хантымансийскгеофизика",
"Ойл Технолоджи Оверсиз", "Мобильные буровые системы", "РусГазИнжиниринг".
Не исключено, что следующей на биржу выйдет одна из этих фирм. Впрочем, их
относительно небольшие размеры могут подтолкнуть руководство этих компаний к
проведению ІРО в Москве, а не за границей. Вероятно, мы увидим разные подходы к
привлечению инвестиций. Появятся и новые игроки: 13 декабря 2007 г. ТНК-ВР
сообщила, что в середине 2008-го может быть принято решение отделить от головной
структуры нефтесервисный бизнес и вывести его на ІРО. Несомненно одно: рынок,
которого четыре года назад еще не было, стал крупным, публичным и динамичным.
Капиталы лондонских инвесторов начали превращаться в российские буровые станки и
нефтяные скважины. |
|
| |
|
|
| |
|
|
|
|
