Главная
Статьи
Мероприятия
Новости
Партнеры
Авторы
Контакты
Вакансии
Рекламодателям
Архив
   
   
   
КАРТА САЙТА
   
  return_links(1); ?>
 

Журнал "Мировая энергетика"

Архив Статей

Ноябрь 2007 г.

 
    return_links(1);?>   return_links(1);?>   return_links(); ?>  
     
 

Как распродать РАО ЕЭС?

 
   

Привлечение частного капитала в электроэнергетику столкнулось с незапланированными трудностями.

 

 
 

Тарас БОНДАРЬ,
эксперт "Мировой энергетики"

 
 
Одним из главных способов повышения действенности предприятий электроэнергетики в ходе реформирования отрасли является передача потенциально конкурентных функций - генерации, сбыта и сервисных услуг- в частные руки с одновременным созданием условий для их эффективного рыночного взаимодействия. Передача активов генерирующих, сервисных и сбытовых предприятий, которую намечено преимущественно завершить к середине 2008 г., в ряде случаев должна осуществляться путем дополнительной эмиссии акций. Это означает привлечение дополнительных средств в отрасль, а также, как правило, сопровождается инвестиционными обязательствами со стороны новых владельцев.

В частности, поступления от допэмиссий акций только ОГК-6 и ТГК-14 должны составить около 500 млрд рублей. Еще до 350 млрд руб. - от продажи государственной доли в генерирующих компаниях. Стоимость сбытовых компаний, которые также должны стать частными, может составить до 1, 5 млрд долларов.

Помимо основных функциональных подразделений РАО ЕЭС планирует распродать и офисные здания, собственную авиакомпанию, пакеты акций в непрофильных компаниях, что должно принести холдингу несколько сотен миллионов долларов.

Вплоть до середины 2007 г. концепция реформы не сталкивалась с какими-либо проблемами - выделяемые компании пользовались большим интересом у инвесторов, и буквально каждая следующая продажа устанавливала новый рекорд абсолютной или хотя бы относительной стоимости реализации активов.

Первым опытом продажи профильных активов стала приватизация Ярославской сбытовой компании в июле минувшего года энерготрейдеру Транснефтьсервис-С за 15, 8 млн долларов. Сумма превысила стартовую цену более чем вдвое, что продемонстрировало верность выбранного курса на вовлечение в отрасль частного капитала. Однако после реализации пилотного проекта дальнейшие продажи сбытовых предприятий приостановились на год - во многом из-за технической неготовности самих предприятий к продаже.

Исключением стала, по сути, изолированная энергосистема Таймыра, к тому же зависящая от единственного крупного потребителя электроэнергии - Норильского ГМК. Региональная энергокомпания досталась последнему тогда же, в июле 2007 г., за 270 млн долл., более чем на 20% дороже стартовой цены.

Первопроходцем на рынке генерирующих активов стала ОГК-5, акции которой были размещены в рамках IPO в октябре 2006 г. вблизи верхней границы планировавшегося ценового диапазона, а суммарные привлеченные средства от размещения акций составили 459 млн долларов.

В марте 2007 года на конкурсе по продаже 38% акций ОГК-3 победила группа "Норильский никель", предложив за дополнительную эмиссию почти 3, 1 млрд долларов. Впоследствии РАО ЕЭС выставило еще 19, 1% акций компании к выкупу, объявленному Норникелем в соответствии с законодательством, получив 1, 65 млрд долл. в счет государственной доли в дочерней компании.

В мае 2007 г. энергохолдинг расстался с блокирующими пакетами акций в двух генерирующих компаниях - ТГК-3 (Мосэнерго) и ТГК-5, выкупленных соответственно Газпромом и компанией КЭС-Холдингза 2, 3 и 0, 45 млрд долларов.

Кроме того, в мае прошли аукционы по продаже восьми региональных сбытовых компаний - Белгородской, Вологодской, Кольской, Кубанской, Кузбасской, Нижегородской, Оренбургской и Свердловской. Несмотря на отсутствие покупателей на Кольский энергосбыт, эту серию аукционов можно было считать вполне удачной - при стартовой цене 5, 95 млрд руб. выручка РАО ЕЭС от продажи компаний составила 7, 47 миллиарда. Однако уже этот аукцион показал, что потенциальные покупатели становятся менее сговорчивыми в отношении мелких компаний, особенно в условиях ухудшения конъюнктуры фондового рынка (к концу мая рынок упал более чем на 10% по сравнению с уровнем месячной давности). Действительно, из восьми предложенных к продаже компаний лишь по двум развернулись активные торги, а пять были реализованы по стартовой цене.

Миной замедленного действия оказался пробел в правовой базе. Сбытовые компании являются в своих регионах гарантирующими поставщиками электроэнергии, и законодательство предполагает проведение каждые три года обязательного конкурса на получение этого статуса. Правила проведения конкурсов должны утверждаться Минпромэнерго (соответствующее постановление ожидается только к концу 2007-го), однако формально у регионов оставалось право объявлять конкурс и без этих правил. В итоге результаты конкурсов могут быть легко оспорены проигравшей стороной. Это делает приобретение сбытовых компаний чрезвычайно рискованным предприятием, поскольку в любой момент они могут потерять свой статус гарантирующего поставщика, а с ним и основную часть бизнеса. Именно в такой ситуации оказалась Нижегородская сбытовая компания (ранее была выделена из Нижновэнерго), не допущенная до конкурса и соответственно потерявшая статус гарантирующего поставщика в регионе. Несколько таких конкурсов было все-таки проведено, но юридические последствия аукционов пока неясны- судебные тяжбы между компаниями и местными властями продолжаются.

Последнее удачное размещение акций электроэнергетики, случившееся на фоне развивающегося кризиса на западных фондовых и кредитных рынках, прошло в сентябре. РАО ЕЭС реализовало 47, 4% акций ОГК-4 за 3, 9 млрд долл. (с премией около 6% к рыночной цене) немецкой компании Е.Оп. Сделка стала крупнейшей приватизационной сделкой в российской энергетике.

Тогда же заявку на 47% акций ТГК-1 за 2, 8 млрд долл. (с премией в 3% к рыночной цене) подала одна из структур Газпрома. Причем, если бы миноритарные акционеры не реализовали свое право на преимущественный выкуп акций новой эмиссии, Газпром получил бы контрольный пакет акций в генерирующих мощностях Северо-Запада России. Не позволил ему сделать это финский концерн Fortum, владеющий блокирующим пакетом акций генерирующей компании.

Осложнение ситуации на мировом фондовом рынке в августе - сентябре не добавило оптимизма инвесторам, и все последующие аукционы РАО ЕЭС по продаже дочерних компаний столкнулись с серьезными сложностями.

Из десяти сбытовых компаний, продажа акций которых была назначена на 18- 19 сентября, покупатели нашлись лишь на Курганский, Воронежский, Карельский и Тверской энергосбыты. Причем все они ушли по стартовой цене, а из запланированных 4, 4 млрд руб. доходов от реализации акций РАО ЕЭС получило лишь 1, 3 млрд. Большая часть аукционов не состоялась из-за отсутствия покупателей или неготовности заплатить даже стартовую цену.

Столь же плачевно закончился и аукцион по продаже Астраханской сбытовой компании в начале октября - покупателей не нашлось.

По мнению представителей продавца, между потенциальными покупателями имел место ценовой сговор: даже при наличии нескольких зарегистрированных участников аукциона ни один из них не поднял таблички со стартовой ценой. В свою очередь, покупатели заявляют, что стартовые цены компаний существенно завышены - до 50% по сравнению со справедливой стоимостью. Тем не менее энергохолдинг не готов пока идти на снижение своих оценок сбытовых предприятий.

Традиционно привлекательные для инвесторов генерирующие компании тоже начали испытывать проблемы с привлечением покупателей. В сентябре ОГК-2 при размещении акций в рамках IPO удалось реализовать лишь немногим более половины эмиссии, а из запланированного объема привлечения средств в размере 1, 7 млрд долл. компания получила менее 1 миллиарда. Цена размещения оказалась выше запланированной, но исключительно за счет крупной заявки Газпрома, который намерен получить контроль над компанией в результате обмена акций РАО ЕЭС по специальной программе. Газпром и обеспечил 2/3 спроса по максимальной цене.

Более того, компании пришлось отказаться от новационного для электроэнергетики способа привлечения средств - выпуска конвертируемых еврооблигаций. Достаточный спрос на такие бумаги отсутствовал.

Первые выводы РАО ЕЭС уже сделало- ближайшие размещения акций перенесены на более поздний срок. Однако времени до завершения реорганизации холдинга остается все меньше, и не исключено, что мировые проблемы с ликвидностью в конечном итоге окажут негативное влияние на ценовую политику при продаже оставшихся в холдинге предприятий.

Кроме того, как показывают состоявшиеся размещения, основой успеха является наличие стремящегося получить контроль над компанией стратегического инвестора, в идеале - иностранного. Действительно, Норильский никель, Газпром и КЭС, судя по всему, не собираются идти по пути участия в аукционах, а предпочли более дешевый способ создания спецхолдингов.
 
     
     
 

Журнал "Мировая Энергетика"

Все права защищены. © Copyright 2003-2011. Свидетельство ПИ ФС77-34619 от 02.12.2008 г.

При использовании материалов ссылка на www.worldenergy.ru обязательна.

Пожелания по работе сайта присылайте на info@worldenergy.ru