|
|
|
echo $sape->return_links(1); ?> |
|
|
|
|
|
|
|
|
Архив Статей |
Ноябрь 2007 г. |
|
|
|
|
echo $sape->return_links(1);?> |
echo $sape->return_links(1);?> |
echo $sape->return_links(); ?> |
|
|
|
|
|
Как распродать РАО ЕЭС?
|
|
|
Привлечение частного капитала в электроэнергетику столкнулось с незапланированными трудностями.
|
|
|
Тарас БОНДАРЬ, эксперт "Мировой энергетики"
|
|
|
Одним из главных способов повышения действенности предприятий электроэнергетики
в ходе реформирования отрасли является передача потенциально конкурентных
функций - генерации, сбыта и сервисных услуг- в частные руки с одновременным
созданием условий для их эффективного рыночного взаимодействия. Передача активов
генерирующих, сервисных и сбытовых предприятий, которую намечено преимущественно
завершить к середине 2008 г., в ряде случаев должна осуществляться путем
дополнительной эмиссии акций. Это означает привлечение дополнительных средств в
отрасль, а также, как правило, сопровождается инвестиционными обязательствами со
стороны новых владельцев.
В частности, поступления от допэмиссий акций только ОГК-6 и ТГК-14 должны
составить около 500 млрд рублей. Еще до 350 млрд руб. - от продажи
государственной доли в генерирующих компаниях. Стоимость сбытовых компаний,
которые также должны стать частными, может составить до 1, 5 млрд долларов.
Помимо основных функциональных подразделений РАО ЕЭС планирует распродать и
офисные здания, собственную авиакомпанию, пакеты акций в непрофильных компаниях,
что должно принести холдингу несколько сотен миллионов долларов.
Вплоть до середины 2007 г. концепция реформы не сталкивалась с какими-либо
проблемами - выделяемые компании пользовались большим интересом у инвесторов, и
буквально каждая следующая продажа устанавливала новый рекорд абсолютной или
хотя бы относительной стоимости реализации активов.
Первым опытом продажи профильных активов стала приватизация Ярославской сбытовой
компании в июле минувшего года энерготрейдеру Транснефтьсервис-С за 15, 8 млн
долларов. Сумма превысила стартовую цену более чем вдвое, что продемонстрировало
верность выбранного курса на вовлечение в отрасль частного капитала. Однако
после реализации пилотного проекта дальнейшие продажи сбытовых предприятий
приостановились на год - во многом из-за технической неготовности самих
предприятий к продаже.
Исключением стала, по сути, изолированная энергосистема Таймыра, к тому же
зависящая от единственного крупного потребителя электроэнергии - Норильского ГМК.
Региональная энергокомпания досталась последнему тогда же, в июле 2007 г., за
270 млн долл., более чем на 20% дороже стартовой цены.
Первопроходцем на рынке генерирующих активов стала ОГК-5, акции которой были
размещены в рамках IPO в октябре 2006 г. вблизи верхней границы планировавшегося
ценового диапазона, а суммарные привлеченные средства от размещения акций
составили 459 млн долларов.
В марте 2007 года на конкурсе по продаже 38% акций ОГК-3 победила группа
"Норильский никель", предложив за дополнительную эмиссию почти 3, 1 млрд
долларов. Впоследствии РАО ЕЭС выставило еще 19, 1% акций компании к выкупу,
объявленному Норникелем в соответствии с законодательством, получив 1, 65 млрд
долл. в счет государственной доли в дочерней компании.
В мае 2007 г. энергохолдинг расстался с блокирующими пакетами акций в двух
генерирующих компаниях - ТГК-3 (Мосэнерго) и ТГК-5, выкупленных соответственно
Газпромом и компанией КЭС-Холдингза 2, 3 и 0, 45 млрд долларов.
Кроме того, в мае прошли аукционы по продаже восьми региональных сбытовых
компаний - Белгородской, Вологодской, Кольской, Кубанской, Кузбасской,
Нижегородской, Оренбургской и Свердловской. Несмотря на отсутствие покупателей
на Кольский энергосбыт, эту серию аукционов можно было считать вполне удачной -
при стартовой цене 5, 95 млрд руб. выручка РАО ЕЭС от продажи компаний составила
7, 47 миллиарда. Однако уже этот аукцион показал, что потенциальные покупатели
становятся менее сговорчивыми в отношении мелких компаний, особенно в условиях
ухудшения конъюнктуры фондового рынка (к концу мая рынок упал более чем на 10%
по сравнению с уровнем месячной давности). Действительно, из восьми предложенных
к продаже компаний лишь по двум развернулись активные торги, а пять были
реализованы по стартовой цене.
Миной замедленного действия оказался пробел в правовой базе. Сбытовые компании
являются в своих регионах гарантирующими поставщиками электроэнергии, и
законодательство предполагает проведение каждые три года обязательного конкурса
на получение этого статуса. Правила проведения конкурсов должны утверждаться
Минпромэнерго (соответствующее постановление ожидается только к концу 2007-го),
однако формально у регионов оставалось право объявлять конкурс и без этих
правил. В итоге результаты конкурсов могут быть легко оспорены проигравшей
стороной. Это делает приобретение сбытовых компаний чрезвычайно рискованным
предприятием, поскольку в любой момент они могут потерять свой статус
гарантирующего поставщика, а с ним и основную часть бизнеса. Именно в такой
ситуации оказалась Нижегородская сбытовая компания (ранее была выделена из
Нижновэнерго), не допущенная до конкурса и соответственно потерявшая статус
гарантирующего поставщика в регионе. Несколько таких конкурсов было все-таки
проведено, но юридические последствия аукционов пока неясны- судебные тяжбы
между компаниями и местными властями продолжаются.
Последнее удачное размещение акций электроэнергетики, случившееся на фоне
развивающегося кризиса на западных фондовых и кредитных рынках, прошло в
сентябре. РАО ЕЭС реализовало 47, 4% акций ОГК-4 за 3, 9 млрд долл. (с премией
около 6% к рыночной цене) немецкой компании Е.Оп. Сделка стала крупнейшей
приватизационной сделкой в российской энергетике.
Тогда же заявку на 47% акций ТГК-1 за 2, 8 млрд долл. (с премией в 3% к рыночной
цене) подала одна из структур Газпрома. Причем, если бы миноритарные акционеры
не реализовали свое право на преимущественный выкуп акций новой эмиссии, Газпром
получил бы контрольный пакет акций в генерирующих мощностях Северо-Запада
России. Не позволил ему сделать это финский концерн Fortum, владеющий
блокирующим пакетом акций генерирующей компании.
Осложнение ситуации на мировом фондовом рынке в августе - сентябре не добавило
оптимизма инвесторам, и все последующие аукционы РАО ЕЭС по продаже дочерних
компаний столкнулись с серьезными сложностями.
Из десяти сбытовых компаний, продажа акций которых была назначена на 18- 19
сентября, покупатели нашлись лишь на Курганский, Воронежский, Карельский и
Тверской энергосбыты. Причем все они ушли по стартовой цене, а из
запланированных 4, 4 млрд руб. доходов от реализации акций РАО ЕЭС получило лишь
1, 3 млрд. Большая часть аукционов не состоялась из-за отсутствия покупателей
или неготовности заплатить даже стартовую цену.
Столь же плачевно закончился и аукцион по продаже Астраханской сбытовой компании
в начале октября - покупателей не нашлось.
По мнению представителей продавца, между потенциальными покупателями имел место
ценовой сговор: даже при наличии нескольких зарегистрированных участников
аукциона ни один из них не поднял таблички со стартовой ценой. В свою очередь,
покупатели заявляют, что стартовые цены компаний существенно завышены - до 50%
по сравнению со справедливой стоимостью. Тем не менее энергохолдинг не готов
пока идти на снижение своих оценок сбытовых предприятий.
Традиционно привлекательные для инвесторов генерирующие компании тоже начали
испытывать проблемы с привлечением покупателей. В сентябре ОГК-2 при размещении акций в рамках IPO удалось реализовать лишь немногим более
половины эмиссии, а из запланированного объема привлечения средств в размере 1,
7 млрд долл. компания получила менее 1 миллиарда. Цена размещения оказалась выше
запланированной, но исключительно за счет крупной заявки Газпрома, который
намерен получить контроль над компанией в результате обмена акций РАО ЕЭС по
специальной программе. Газпром и обеспечил 2/3 спроса по максимальной цене.
Более того, компании пришлось отказаться от новационного для электроэнергетики
способа привлечения средств - выпуска конвертируемых еврооблигаций. Достаточный
спрос на такие бумаги отсутствовал.
Первые выводы РАО ЕЭС уже сделало- ближайшие размещения акций перенесены на
более поздний срок. Однако времени до завершения реорганизации холдинга остается
все меньше, и не исключено, что мировые проблемы с ликвидностью в конечном итоге
окажут негативное влияние на ценовую политику при продаже оставшихся в холдинге
предприятий.
Кроме того, как показывают состоявшиеся размещения, основой успеха является
наличие стремящегося получить контроль над компанией стратегического инвестора,
в идеале - иностранного. Действительно, Норильский никель, Газпром и КЭС, судя
по всему, не собираются идти по пути участия в аукционах, а предпочли более
дешевый способ создания спецхолдингов. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|